收入增长低于预期,利润表现符合预期。公司 2019年上半年实现营收19.87亿元,同比增长 6.02%;实现归母净利润 2.2亿元,同比增长28.08%;实现扣非后的归母净利润 1.72亿元,同比增长 41.32%。2019年单二季度实现收入 9.47亿元,同比增长 11.88%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长 20.79%。由于调味酱、农贸等非聚焦业务的剥离,公司营收增长低于预期;但产品结构与生产效率提升推动毛利改善,2019年上半年业绩表现符合预期。
结构升级叠加效率改善,盈利能力显著提升。公司整体毛利率同比提升 2.31个百分点至 31.82%,一方面受益于去年提价与中高端产品放量带来的产品结构升级;另一方面是生产线改造带来的生产效率提升。
在费用方面,销售费用率同比提升 0.48个百分点至 13.52%,主要是广告促销费用的投放增多,以及电商渠道发展导致运费增多;管理费用率同比下降 0.54个百分点至 5.44%;最终销售净利率同比提升 1.73个百分点至 11.17%。
蓝黄袋维持高增,电商渠道快速成长。分产品看,葵花子业务实现营收 13.70亿元,同比增长 14.29%。受益于去年提价红利以及蓝袋占比提升拉动,毛利率同比提升 0.38个百分点至 35.28%;坚果业务实现营收 2.79亿元,同比增长 39.83%,核心单品每日坚果维持高速增长。除了去年三季度提价的因素外,今年二季度坚果生产系统自动化设备也开始投产,最终毛利率提升 5.54个百分点至 21.26%。分渠道看,2019年上半年公司在南方区 /北方区/东方区/电商/海外分别实现营收8.18/3.61/4.48/2.12/1.32亿 元 , 各 区 域 分 别 同 比 去 年 同 期 增 长2.88%/2.65%/8.06%/62.08%/22.46%,电商与海外业务拓展顺利。
分众助力品牌升级,海外布局打开空间。每日坚果市场竞争日趋激烈,为提升洽洽的品牌价值,今年 7月公司与分众传媒签署战略合作。公司将以“掌握关键保鲜技术”为宣传口号,由分众传媒进行强渗透力的包装营销,提升消费者对于洽洽的品牌认知力,彰显洽洽小黄袋的竞争优势。此外,2019年 7月洽洽海外投建的泰国工厂也顺利投产,洽洽国际化迈出重要一步。空白市场拓展不仅为洽洽打开业绩增长的
新空间,也有助于公司实现研发、种植、原料等要素的国际化。
投资建议与盈利预测。2019年上半年以来,公司聚焦“瓜子+坚果”的战略稳步推进,核心单品蓝黄袋成长、自动化生产效率改善均超预期,二者拉升毛利的逻辑将贯穿全年。基于去年下半年的提价效应,高基数将导致今年下半年业绩承压,但公司联手分众加码品牌营销、推进海外战略布局也将为经营释放更多活力。由于公司营收增长不及预期,调低对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年营收分别为47.19/53.11/59.17亿元(前值为 48.43/55.16/62.68亿元),净利润为5.18/5.96/6.65亿元(前值为 5.33/6.48/7.51亿元), EPS 为 1.02/1.19/1.31元(前值为 1.05/1.28/1.48元),目前股价对应 PE 分别为 25/21/18倍。
给予公司 2019年 25-30倍 PE,股价合理区间为 25.5-30.6元。目前公司的股价已接近合理区间,维持公司的“谨慎推荐”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。